光峰科技:国内激光显示龙头,疫情影响不改向上趋势

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 楼主| 发表于 2021-7-18 07:03:50 | 显示全部楼层 |阅读模式
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选股理由:激光电视+短期成交量放大
证券代码:688007 评级:AA
本文分为六部分:一、主营业务;二、公司治理;三、财务分析;四、核心竞争力及投资逻辑;五、盈利预测及估值;六、投资观点
数据截止日期:2020年3月31日 单位:亿元
成立日期:2006年;所在地:广东深圳
一、主营业务
主营业务
激光显示核心器件与整机产品的研发、生产、销售与租赁业务
产品及用途
激光显示核心器件:激光光源(影院光源、工程光源)、激光电视光机、以及激光投影屏幕;
激光显示整机:激光电影放映机、激光工程放映机、激光拼墙、激光教育投影机(前四者属于商用领域)、激光电视、智能微投(后两者属于家用市场);
业务占比
销售业务78.49%、租赁服务20.11%、其他1.4%;出口10.04%
销售模式
产品销售和租赁服务,直销为主(约78%)
上下游
上游采购激光器(日本日亚)、超短焦镜头(日本理光)、芯片(美国德州仪器)、光学滤片器、PCB、马达、压铸件等,下游应用至C端激光电视、影院放映、教学;
主要客户
小米(23.06%)、巴可(11.64%,代工性质)、东方教育、中国电影集团、河南中富康数显,前五名客户销售占比48.85%
行业地位
根据奥维云网(AVC)数据:
国内激光电影放映机光源(电影院市场)市场占有率约60%;
激光电视光机(家用)2018年市场占有率超30%;
激光商教投影机光机(教学)2018年市场占有率为28%。
竞争对手
比利时巴可、IMAX、海信电器、NEC、鸿合科技、极米科技等;
行业发展趋势
1、市场规模有望迎来高速增长:国内家用激光显示产品国内销量从2017年的7.6万台增长至2019年的19.5万台,对应的三年复合增长率达60%。家用激光显示产品具有大尺寸、护眼、便携的三大独特优势。未来核心材料与器件的成本将进一步降低、性能持续提升,预计家用激光显示产品未来几年将迎来价格更低、体积更轻便、显示效果更优质的产业机遇,行业疫情过后有望步入快速发展阶段;
2、应用场景不断延展:手机存在屏幕尺寸限制、自发光损伤人眼等问题,长时间观看体验不佳、易疲劳。激光显示产品如能配套手机使用,将手机小屏内容投影出超高清、大尺寸、观看舒适的大屏画面,预计将有可观的潜在市场需求。
其他重要事项
1、2020年一季度营业收入3.07亿元,同比增长-14.6%;净利润0.13亿元,同比增长-52.16%,同时公司预计2020年1月至6月业绩大幅下滑;主要原因:公司影院光源租赁服务所处的电影行业,由于疫情的影响暂停营业,导致公司影院放映机光源租赁服务业务停摆;同时受宏观环境影响,消费需求萎缩,公司其他业务也受到一定程度的影响。公司所投资的GDC公司属于影院放映设备行业,同样受到影院停业影响,可能导致业绩无法达到预期;
2、公司子公司起诉成都极米科技产品侵权,申请赔偿4600万元;
3、子公司峰米科技已与爱奇艺等视频平台开展合作,为用户提供内容服务;
简评
1、公司主营业务为激光显示整机和激光显示器件,下游主要应用到影院放映、家用激光电视、教学用投影,从应用来看主要还是在商用(影院、教学),C端家用激光电视普及率还不是很高,一方面是因为售价(7000元+)不具备优势,另一方面是用户体验不够,需要技术支持和时间来渗透,但是激光电视具有超大尺寸、便利、护眼三大优势,未来增长潜力依然值得看好;公司营业收入从2016年3.55亿增长到2019年近20亿水平,也是一个很好的佐证;
2、公司拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力,是全球领先激光显示科技企业,可以为全球激光反应龙头比利时巴(占据全球50%电影放映份额)可代工也是一个证明,公司目前是国内激光放映龙头,市场占有率超过三成,核心竞争力突出。但是主要客户小米和巴可均为代工模式,自主品牌销售比例依旧较低,未来如果品牌影响力可以提升,预计公司盈利能力将更进一步;
3、公司上市即身背33项专利诉讼,与台达电子、极米科技有关专利方面纠纷较多,若无实质性的判决则无需过于关注;需要关注的是公司三大核心元器件采购,有来自美国的德州仪器、日本的两家企业,若国际贸易形势进一步恶化,可能会对公司供应链造成较大的影响;
4、疫情影响之下,电影行业遭到重创,电影院放映器材的采购也受到非常大的影响,公司预计相当长的一段时间,过去的传统优势的激光放映业务会受到很大影响,同时预计半年度盈利也非常不乐观。好在公司董事长极具战略眼光(建议阅读2019年董事长致股东信),认为这次疫情虽然放缓了过去几年快速发展的势头,但是这种放缓提供给公司一个难得地进行资源调整的机会。突发事件不可预料、也不可控,疫情影响的是全行业,但是公司自我调整十分有必要、站在几年的角度来看很可能化危为机(诸多中小企业将退出竞争),管理层的清晰思路亦是公司核心竞争力之一;
5、未来5G手机带来的投屏需求、家用激光放映需求均是超大的潜力市场,公司亦和爱奇艺展开合作,为后续内容服务做准备,虽然这些业务尚未形成规模也没有贡献什么利润,但是未来的想象空间还是非常值得期待;
二、公司治理
大股东
持股比例为17.66%;股权质押率:0%
管理层
年龄:39-57岁,高管及员工持股:通过平台持股
员工总数
1246人:技术387,生产473,销售166;本科学历以上:669
融资分红
上市时间:2019年上市,累计融资:11.9亿
简评
1、大股东通过多个平台累计持股约28%,公司总经理原为TCL董事、总裁,华星光电董事长(2018年主持管理工作),另有一名董事为投资方赛富亚洲首席合伙人阎焱,可以说公司成立时间虽然晚,但是管理团队阵容非常豪华,
2、前十大流通股东包括社保基金和公募基金,获得市场主流资金的关注;
3、员工以技术和生产为主,属于技术、劳动密集型企业;
三、财务分析(仅列重要数据)
资产负债表
2020年Q1:货币资金8.27,交易性金融资产4.85,应收账款1.43,预付款0.3,其他应收款0.12,存货3.47,其他流动资产0.42;长期股权投资1.42,其他权益工具0.12,固定资产4.66,在建工程0.15,无形资产3.29;短期借款0.98,应付账款1.79,合同负债1.99,长期借款2.4,预计负债0.3;股本4.52,资本公积12.16,未分利润3.04,净资产20.01,负债率28.14%
利润表


2019年:营业收入19.79(+42.83%),营业成本11.84,销售费用1.52(+49.02%),管理费用1.53(+59.38%),研发费用2.02(+48.53%),财务费用0.29;其他收益0.34(+61.9%),净利润1.86(+5.36%)
核心指标
2017-2019年净资产收益率:197.26%、41.25%、14.84%;毛利率:41.95%、43.48%、40.19%;净利润率:14.01%、15.27%、11.34%;
简评
1、公司上市融资后现金流充沛,因为生产模式以自产为主,故而固定资产金额较大,应收账款金额较小而合同负债(类似预收款)金额较大,说明公司在产业中的地位较高,溢价能力强;公司有息负债约为3.4亿,但是整体负债率不足三成,当下财务还是非常健康的;
2、公司2019年营收依然保持了高速增长,但是因为销售费用、管理费用、研发费用均大幅增长,导致净利润仅有小幅提升,2019年大幅的投入本来是为了2020年,但是受疫情重大影响,高速增长戛然而止;公司预计2020年半年度净利润大幅下滑,不仅因为营业收入下降厉害,而且应收账款、存货存在减值风险,一季度依靠政府补贴勉强盈利;不过市场需求仍在,预计疫情的影响周期在1-2年,若在此期间公司可以修炼内功,待市场复苏之际,公司势必将重拾高速增长;
3、因为上市影响,公司净资产收益率缺乏实际参考意义,毛利率略有波动,连续三年维持在40%以上,净利润率也在11%以上,在制造业中是不错的水平;
四、核心竞争力及投资逻辑
核心竞争力
1、原创技术优势
自公司ALPD®技术发明以来,底层关键技术架构逐步形成并完善,并基于此核心技术,公司建立了丰富的产品门类,在电影、电视、商教、工程等多个领域对传统产品形成了显著替代效应。ALPD®技术是当前激光显示主流技术路线,正是依靠科技创新而非资源消耗,公司实现快速发展,并不断升级产品性能与性价比,保持着持续领先行业的竞争优势。
2、完善的知识产权保护体系
公司经过多年研发,已经完成了ALPD®1.0到ALPD®4.0技术的升级迭代和技术积累,截至2019年12月31日,公司已就ALPD®技术的不同代际在全球布局了908项授权专利(487项发明授权专利)以及337项PCT专利申请,上述专利共同构建了公司全球专利体系。公司全球专利体系是一个相互联系的整体,竞争对手难以全面模仿或突破,且在专利技术之外公司还拥有多年研发积累形成的多项技术机密。
3、产品性能优势
经过十多年的研发磨砺,公司的技术优势逐步在电影、家用、工程等多个领域得到应用发挥,各类产品在亮度、寿命、色域和消除散斑等各个方面都建立了性能优势。经过研发质量实验室的充分验证并在现场长时间使用,公司的各型号产品逐步走向成熟。第一台ALPD®影院光源于2014年6月安装并使用,至今已稳定运行近6年。
4、人才团队优势
公司创始人、董事长李屹博士是激光显示领域的知名专家;总经理薄连明博士是显示产业的知名领军人物,加入光峰科技前曾担任华星光电董事长、TCL集团总裁等多个重要职务,帮助TCL在全球彩电市场中成为仅次于三星、LG的出货量第三的电视制造企业。此外,公司拥有一批高精尖的研发人员,集合了国内外知名高校博士人才,研发团队对于激光显示技术的研究始终处于行业前沿。
投资逻辑
1、疫情对短期业绩有较大影响,但市场需求依旧强劲;
2、业绩有望在2021年逐步恢复;
3、公司是行业绝对龙头;
4、行业市场空间非常大,未来增长值得期待;
五、盈利预测及估值
业绩
预测
预测假设
营收增长:-25%、50%、40%;
毛利率:40%;净利润率:0%、14%、15%
营收假设
2020E:14.9;
2021E:23;
2022E:32;
净利预测
2020E:0;
2021E:3;
2022E:4.5;
注:假设数据即达到条件时对应的市值,须根据实际数据进行调整。
估值
市盈率
合理范围:40-60倍
合理估值
三年后合理估值:180-280亿;
当前合理估值:90-140亿(基于三年一倍收益预期);
参考估值
低于120亿(不除权股价:26.54元/股)
六、投资观点
影响业绩
核心要素
1、电影院复工情形及相关补助政策;
2、激光电视成本下降速度以及消费者接受程度;
3、产品在其他行业的应用;
核心风险
1、合作模式带动快速增长不能持续的风险
公司采用了合资合作的商业策略,合作模式集合了各合作方的优势和资源,如果公司技术与产品创新减慢,不能满足市场需求,或公司创新能力持续下降导致产品被竞争者超越,将面临合作效益降低、不能带动快速增长的风险,或将面临合作不能持续的风险。
2、租赁光源管理风险
在光源租赁服务业务中,公司与客户协议约定按照光源使用时长收取租赁服务费,客户付费使用激光光源并承担光源的日常保管、维护、毁损赔偿责任,但公司并未向客户收取光源押金或类似费用。影院为保证正常放映、不影响其业务经营,会尽力维持光源完好使用状态,但公司仍面临影院保管不善以致光源出现损毁或灭失而引致的资产减值风险,尤其是受新冠疫情影响,影院行业基本处于停业状态,如果长时间无法缓解可能出现影院公司破产的情况,公司资产面临不安全的风险增加。
3、存货减值的风险
公司存货主要由原材料和库存商品构成。如果行业竞争格局发生显著变化,激光显示技术与产品出现重大革新,亦或新冠疫情导致出现较多滞销产品,存货的未来可回收金额将可能低于其账面价值,导致存货出现减值的风险,对公司的盈利状况产生负面影响。
4、应收账款的坏账风险
公司产品销售主要采用先款后货的方式,针对部分重点大客户,给予一定的信用期。若客户经营状况发生重大不利变化,可能存在应收账款无法回收的风险,进而对公司未来业绩造成不利影响。
5、知识产权诉讼风险
知识产权保护与管理工作既包括保护自主研发的核心技术,又包括避免侵犯第三方的知识产权。一方面,专利申请的过程需要较长的等待时间和持续的高额投入,若公司处于申请状态的自有知识产权受到第三方侵权,则公司生产经营可能会遭受不利影响;另一方面,鉴于行业内竞争日趋激烈,众多厂商希望通过荧光激光显示核心技术建立竞争优势,若公司未能有效保护自有知识产权免受他人侵犯,或因疏漏在产品开发过程中侵犯了他人的知识产权,将可能面临知识产权诉讼或纠纷的风险,从而对公司的业务发展和财务状况造成不利影响。
6、重要原材料供应风险
公司产品的核心物料为激光器、芯片、镜头,这些核心物料的采购主要依赖于美国和日本的几家核心厂商,若供应商零部件的价格发生重大变化,将对公司的生产经营产生不利影响。
综述
公司是国内当之无愧的激光显示龙头,在国际市场竞争力也非常突出。激光显示是近几年新兴的产业,具有大尺寸、护眼、便携三大特征,应用场景不断成熟、向多个领域延展,虽然短期受到疫情影响比较大,但是广阔的市场需求依旧是保持乐观的核心因素;公司管理团队实力雄厚,未来随着C端消费者需求恢复,公司自主品牌的影响力也必将提升,业绩恢复高速长大期指日可待。









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围观 围观 沙发在哪里!!!
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